柬埔寨基础设施市场的机会与风险

根据世行2016年10月份发布的报告，柬埔寨2016年的经济实际增长将达到7.0%，2017和2018年仍将维持在6.9%，营商环境在周边国家中处于中等水平(见表1)。

柬埔寨基础设施市场机会

一、发展动力

2016年3月份，柬埔寨首相洪森在金边举行的“柬埔寨展望大会”上发言时指出，柬埔寨需要尽快投资道路、铁路、水路和航空联络线，以充分利用区块性整合并保持国际竞争力。另一方面，柬埔寨也要紧密与周边国家的联系，抓住东盟经济共同体成立的契机享受更大的投资和贸易机会。

表1 柬埔寨和周边国家营商环境对比

注：摘自世行2015营商环境排名

柬埔寨的另一个发展动力来自于东盟，东盟经济共同体于2015年12月31日正式成立，并通过了《东盟2025：携手前行》愿景文件，这仅是东盟共同体的一部分（另两部分是政治安全共同体和社会文化共同体），东盟经济共同体最终目标是让东盟10国之间能够展开自由贸易、自由投资以及劳动力的自由流动。这个似乎看起来与今天正在走向解散的欧盟有类似之处。作为正在摆脱贫穷的国家，柬埔寨日益成为东盟10国中最具有投资吸引力的目的地，正如洪森所说;为了将柬埔寨的地理位置和日益改善的关系资本化，我们需要发展我们全国和地方其他设施网络和物流能力，即改善与国际边境线的连接性，农村、城市和经济特区的连接性。对于欧盟、日本、韩国、中国和美国的投资者而言更是提供了大量投资机会。

二、发展情况

1.建筑业

2016年，柬埔寨的建筑行业依然保持着快速增长。投资者对于建筑和不动产投资的需求仍然强烈，2016年年中所批准的超过1000个项目总额达到68亿美元，2015年全年的项目约2000个，总额为33亿美元。

2.交通

柬埔寨目前的公路里程大约为47263公里，其中74%是乡村和省级公路，柬埔寨政府计划于2018年底前升级和修复5150公里乡村公路。政府也在规划几个大项目，如2015年底与韩国企业签署MOU要以BOT模式修建从金边到西哈努克市的275公里高速公路，总投资额约5.36亿美元。

柬埔寨有两条铁路线：南线和北线，分别为266公里和386公里，均是比较老的铁路线，2013年8月份南线的修复工程完成。北线修复过程中出现许多问题，亚洲开发银行(ADB)和澳大利亚国际开发银行(AusAID)也拒绝提供额外资金，柬埔寨政府不得不自行投入资金，以期能够在2017年底完成北线修复工程。柬埔寨政府表示要修复新的铁路网，泰国、日本和中国均表达了强烈的意愿。

柬埔寨唯一的港口西哈努克港(SAP)是该国唯一的国际商业深水港口，目前正在进行更大规模开发，预计2017年完工，中国也曾参与到该港集装箱码头的融资和建设。柬埔寨的内河港口也有许多机会。

柬埔寨有三个国际性机场，均是由法国Vinci和一家马来西亚-柬埔寨合资企业共同管理。目前金边和暹粒机场正在进行升级，部分资金是由韩国公司提供。柬埔寨航空市场2015年增长了15.5%，旅客数量连续6年保持两位数增长，未来航空业的发展必将带动航空基础设施的需求。

3.其他

此外，在互连网、电信、饮用水和污水处理、电力和电视等领域均有众多投资机会值得关注。在与周边国家的比较中，柬埔寨也展现出其投资洼地的属性(见表2)。

表2 柬埔寨和周边国家基础设施数据对比

注：全球经济论坛发布的《2015-2016全球竞争力报告》，采集140个经济体数据，评分满分为7分

中国对柬埔寨基础设施的投资

柬埔寨也是中国提出的“一带一路”战略沿线国家，且其地理位置的战略重要性正在成为中国在东南亚地区节点。此外，中国还可以利用10＋1和10＋3机制，更多地参与到柬埔寨当地的基础设施投资和建设中。

目前，美国是柬埔寨的最大贸易国，但是中国仍然是柬埔寨最大的资金提供国和外商投资来源国。尽管洪森对于中国的评价曾经是很负面的，但是现在他也承认中国是“最值得信任的朋友”。

此前，中国已经参与到柬埔寨建基础设施项目的融资和建设，主要项目如下：

l 100MW西哈努克电厂，中国银行提供部分融资

l 400MW塞桑河下游2号水电站，中国国家开发银行融资

l 338MW鲁塞芝罗河水电站，中国进出口银行

l 194.1MW甘再水电站，中国进出口银行

l 柬埔寨石化公司首家炼油厂，中国进出口银行

其他已经完成投产和正在进行的项目主要包括基里隆I号水电站、戈公省达岱水电站、斯登沃水电站、额勒赛水电站等。2012年中国进出口银行和柬埔寨财经部在柬埔寨总理府和平大厦，就中国重机EPC总承包的柬埔寨农村电网扩建五、六期项目正式签署优惠出口买方信贷贷款协议。

随着习近平主席2016年10月13日对柬埔寨的访问，两国稳定和日益密切的政治关系为中国企业投资柬埔寨的工业和基础设施项目奠定了坚实的基础，并增强了中国投资人的信心。2016年11月1日，驻柬经商处会同柬埔寨中国商会组织召开柬埔寨中国商会工程承包工作委员会成立大会， 16家工程承包领域会员企业负责人参加会议，说明中国企业正积极参与柬埔寨的基础设施等工程领域内的项目。

柬埔寨基础设施投资的风险和防范

    在中国企业保持高度积极性的同时，我们也不能忽略柬埔寨当地基础设施领域投资和建设的风险，鉴于基础设施项目时间长、民生关注度高、社会影响大、投资金额高及对经济发展的支撑作用，中国投资者和工程承包商应摒弃“游击”策略，用心去耕耘这个市场，并自始至终将风险控制和缓释放到首位，这不仅仅是对中国政府、纳税人和企业负责，也是对柬埔寨当地政府和人民负责。作为市场主体，尽管资金来源方式不同，但应坚持从完全商业的角度去跟踪、评价和决定项目。

    从柬埔寨基础设施项目投资和建设风险控制、防范和缓释的角度，有以下五方面需要中国投资人和承包商注意。

    一、项目和当地合作伙伴的选择

对项目和当地合作伙伴的初步尽职调查是项目沿着正确方向推进并最终获得成功的基础。

中国企业在柬埔寨跟踪项目时，选择项目要有严格的标准，并关注本公司所擅长的领域，切不可对任何项目机会均不计代价地去实现签约目的。专业人做专业的事情才能将事情做好。当看到项目机会时，首先要做的是对项目相关信息进行甄别，特别是通过代理提供的项目机会更需要认真分析和核实，要从项目的业主方、规划、批准、土地和环评等角度确认项目的真实性和可靠性。另外，如果项目涉及到当地的合作伙伴，在签署任何协议或开展实质工作前，也要对当地合作伙伴的资质、信用、经验和资金实力进行初步的调查和判断。

以上这些前期的信息调查、核实和确认工作类似于简单的尽职调查，是中国企业在开展柬埔寨相关基础设施项目前期应重点关注的事项。中国企业目前的最大问题是不愿意在这个阶段花费资金做尽职调查，从而在日后的项目实施过程中出现了许多本应可以避免的问题。

二、当地市场调研和分析

与欧美企业比，中国投资人在境外投资时，缺少对当地或目标市场/行业的深入分析和研究，仅凭借双边的政治关系、中国政府的目标、企业自己拟订的规划去开拓市场和开发项目。这种凭自己主观判断的做法脱离了当地市场、行业和环境，会给项目埋下隐患。

欧美企业在国际化和开展国际市场过程中，比较通常的做法是，对某目标市场的某一个行业进行深入的分析，这种分析不仅仅是企业自身团队对此目标市场行业的持续关注和跟踪，还会充分借助第三方机构的力量，如多边金融机构的初期报告及机构发布的收费报告，报告是团队了解相关目标市场某一行业的基础资料，也是企业决策层进行决策的基本依据之一。就柬埔寨而言，当地基础设施的缺口非常大，但是还要考虑到当地的消费能力，比如，收费公路类项目和光伏类项目，如果采取PPP模式，可能在定价和收费需要考虑当地用户的承受能力。就电力项目而言，其2014－2015年居民平均电价为0.18－0.26美元/瓦，工业平均电价为0.17-0.21美元/瓦。尽管与周边国家比，柬埔寨的电价是最高的，对于投资人非常有吸引力，但是考虑到当地的承受能力和未来电价下调预期，中国投资者仍应保持一定的谨慎。当然，以上第三方的资料可能会有一定时间滞后性，因此，还要聘请专业机构对当地市场的准入、投资要求、行业发展和竞争及风险等进行有针对性的实时分析，从而为投资决策奠定基础。

三、环境和社区问题应引进高度关注

尽管柬埔寨的经济发展还很落后，但是目前已经出台了《环境保护法》和环境评价法令等环保法律法规。虽然环境保护的法律体系还远不完善，但其作为主要法律依据，是在柬埔寨开展相关基础设施建设必须遵循的。柬埔寨国家环评法令规定，项目在获得审批和动工之前，必须完成环境影响评估工作，并向环保部送交环评报告书。

目前中国企业在柬埔寨的水电投资项目多、金额大，面临的环境挑战也日益增多。传统上，中国投资者更多关注也最擅长处理技术问题，认为技术难题解决了，项目就可以上马。现在看来，技术仅是其中的一小部分，环境应是所有可研的第一步，技术应围绕保护环境进行设计。除了上述的法律法规之外，还要更多地关注当地和国际的非政府组织可能给项目提出的挑战。因此，在环境和社区问题上，不仅要关注当地现行的标准，还要充分了解国际通用最佳实践及未来可能提高的此类标准。更重要的是，避免个别中资水电站的先开工后环评的做法。

因此，在编制可研报告时，除了要对当地环境监管和移民补偿等法规清楚了解之外，要摒弃之前的闭门造车做法，不要仅限于境内的设计单位，应更多地与当地和国际性的在当地有经验的设计机构合作，并学会与NGO打交道，以期让环境评估报告得到多方的认可，为项目日后推进扫清障碍。当然，中国境内的设计单位也应从专注技术向研究当地环境与技术结合的方向发展。

尽管柬埔寨的环保法体系还在起步阶段，但是作为基础设施领域内的中国投资者，应以国际最佳实践标准对项目进行评估。

四、土地风险

由于历史的原因，柬埔寨的土地权属问题一直困绕着基础设施的投资人和承包商。根据柬埔寨的《宪法》和《土地法》，自2001年开始，政府开展了土地的确权工作，取得了一定效果，与此同时，也引起了各利益方的不满，在相关土地上的基础设施投资人和承包商如果没有做好前期的尽职调查工作，很容易成为这些利益诉求的针对目标。

此外，柬埔寨的土地法禁止外籍自然人和法人拥有土地，仅限于柬埔寨籍自然人或法人有权拥有土地，柬埔寨籍法人是指柬埔寨公民或公司持有51 %或以上股份的公司。

鉴于此，如果要在柬埔寨开展基础设施类项目的投资和承包，需要将土地权属及土地与投资人、项目公司、承包商的关系理清楚，土地方面的尽职调查是必不可少的一项工作。同时，要将土地获取的时间与项目开工联系起来，对于因土地问题而产生的权利义务关系，需要在相关的合同中明确约定，并在项目的结构设计中给予充分的考虑。但是也不能在获得土地后，因融资或其他问题长期拖延不开工，这可能使土地被收回。

五、融资风险

近日柬埔寨的矿业和能源部长表示，目前在柬埔寨在建和已经建成的水电项目中，除了一个水电项目外，其他的水电项目均由中国的银行提供100%融资，即使那个例外的项目，中国企业也有参与。之所以出现此种情形，主要是因为其他国际性或区域性银行因环保的考虑而迟迟不参与这些水电项目的融资安排。

这种融资短缺现象可能在近期很难改变，对于要在柬埔寨以PPP等方式投资建设基础设施项目的中国企业而言，如果不能从中国的政策性或商业银行获得资金支持，那么从世行、亚开行等金融机构获得贷款的可能性很低。尽管我们有亚投行和丝路基金等中国背景深厚的新兴区域性金融机构可以选择，但是他们近期独立向柬埔寨基础设施提供融资还有一定难度。

因此，对于柬埔寨的基础设施项目而言，如果没有中国政府的资金支持，一定要从商业角度充分认证其经济可行性，并设计好融资方案，否则可能出现获得项目，但是资金不到位的情况。

柬埔寨作为一个潜力巨大的市场，基础设施领域需要更多的投资以支持其整个经济保持7%左右的速度发展，打通制约其经济快速增长的瓶颈，这些都促使柬埔寨政府加大对基础设施项目开展力度，也会大力吸引境外投资者的资金进入基础设施领域。

与此同时，我们也要注意到，由于柬埔寨的商业环境、政治变化、环境、土地和劳工等方面所存在的风险，中国企业投资柬埔寨基础设施项目需要在完善前期市场调研和分析的基础上做出理性的商业判断，切不可盲目为了非商业性目标而草率进入。对于柬埔寨基础设施工程市场的机会，要综合运用政治、商业和法律手段去甄别，并结合当地的市场发展潜力，借助境内外资金的力量，保证项目承包和投资的成功，也力争提升中国企业在柬埔寨的形象。（本文作者系北京大成律师事务所合伙人）